16崩溃
我从未见谁能够预测市场。 ——沃伦·巴菲特
伯克希尔·哈撒韦1987年年度报告
80年代中期，伯克希尔的保险业飞速发展。它有众多的财产保险公司和 意外风险保险公司，其中最主要的国家偿金公司在奥马哈。纽约和其他地方 都有办事处，为巴菲特赚取巨额利润供他再投资。这些利润用他的话说是可 “捏在手中的”，它以现金支付而将来不一定会索赔。巴菲特对这两者之间 的转换计算十分熟悉。他绞尽脑汁想出了所有可以承保的项目：赛十马，飞机 失事，甚至核战争。在一次有25人参加的格雷厄姆聚会上，巴菲特与卡罗·卢 米斯打赌说其中至少有两人的生日相同，卡罗惊奇地发现他对了。解释很简 单，也很令人惊奇，因为从数学计算上看这种概率为60%。保险业其实也是 用概率来计算一些生活经验而已。他的保险事务主管杰克·伯恩永远忘不了 在华盛顿的大学生俱乐部里第一次遇见巴菲特的情景。他当时带着3个骰 子。上面的花十色十与普通的不太一样。巴菲特提议让伯恩随便挑一个骰子，他 从剩下的两个里拿一个。他敢肯定，只要掷上20次，他就赢了。“我拿出了 夏普计算器，”伯恩回忆说，“因为我不想在拿手的事上丢丑。” 计算了可能十性十后我拿了一个骰子，结果他赢了14次。他说：“还玩吗？赌一顿午饭。”
这次我挑了他那枚骰子，结果他赢了16次。我又拿出夏普来算，巴菲特坐那儿咧着嘴笑，
脸上的表情跟吃了屎一般。
因为这几个骰子是相互克制的。只要你选对了骰子再滚上足够多次，你 就输不了。保险业也是如此：只要你算出飓风或三车相撞的可能十性十再相应地 制定价格，你就像玩这种骰子一样输不了。
巴菲特对保险业的关心比什么都多。他知道保险的发展是计划中想象不 到的；而其他行业的发展总会伴随着这样那样的挫折。70年代佛罗里达的汽 车保险骗局和加州工人要求加薪的风波使伯克希尔大伤元气，它关闭了在德 克萨斯、明尼苏达和依阿华州的子保险公司。伤亡事故巨额赔偿金的增长也 使它的日子越来越不好过。巴菲特与国家偿金公司的经理们见面只说了一句 话，“谈谈坏消息吧。”但不管他们怎么努力，保险商们总是过于乐观地估 计自己的损失。
1982年巴菲特承认了自己在此业务上的失败，他请36岁的前麦肯锡公 司的顾问，已在伯克希尔工作了几年的麦克·戈德博格来管理保险业，戈德 博格在巴菲特手下干的时间不长，他的办公室就在凯威特广场巴菲特的隔 壁。如果还有人能在这利他的领域里干出点名堂来，那就是戈德伯格。他说 巴菲特要的是个“忘我的人”，他正合适。
他是个瘦瘦的纽约人，非常热心，常使人联想起伍迪·艾伦。有位同事 说如果戈德博格的智商有180的话，谁也不会觉得奇怪。他是布朗克斯理科 中学的优秀毕业生，才华一直被别人淹没。巴菲特认为，他的价值在于对风 险比他还敏十感。戈德博格除工作外什么也不关心，他的车破烂不堪，有次把 他的外衣都挂坏了。当时他的薪水是200万美元，他和他的妻子尚未生养小 孩，住在离巴菲特家不远的一套两户同住的房子里。但他与巴菲特不常来往。 ----------------------- Page 188-----------------------
他们的关系一直不错，巴菲特常找他谈论一些数学问题， （总是巴菲特 去他的办公室，这样巴菲特可以随时离开。）戈德博格也偶尔拿着些政策去 征求他的同意。但巴菲特明确表示不想回答很多问题，他只是指出个方向而 已。
伯克希尔除了保险外，最喜欢的业务是“再保险”。这其实是个大销十售 业务。与向家庭和司机承担几千个保险不同，再保险是买其他保险公司的投 保，分担它们的部分风险。这是典型的“长尾巴”业务，因为不知什么时候 才会有人索赔。这样再保险公司可以把保险金长期投资于预备金，只到最后 一刻才知道它的赢利或损失是多少，因此许多再保险公司过分乐观也就不足 为奇了。巴菲特十分巧妙地形容道：
基本上每天一大早就能接到报告赢利若干的好消息，几乎听不到有损失的情况。它给人的感觉就像天真的人第一次获得信用卡那样快乐。
竞争是一直存在的。巴菲特认为，增加保险量与一般的商品不一样，它 只需承保人签个名就行了。因此当保险费升高时就会有许多新的保险公司加 盟。这常常会引发周期十性十的降价。80年代的前5年就是这样，保险费一直不 够高。但巴菲特对这种衰退的反应与众不同。
他喜欢把这项业务与扑克牌联系在一起，这样在考虑具体付款时就形象 得多。每两年他就要和汤姆·默菲、查理·芒格和别的一些朋友到加州的水 晶海滩去打高尔夫球或桥牌。他们常赌点什么。80年代初有一年GEICO的董 事长杰克·伯恩出了一个新花样。他说如果那个周末有人能一杆进洞他愿输 1万美元，否则别人给他11美元。人人都跃跃欲试，只有巴菲特冷静地算了 一下，说与这种可能十性十比11美元太高了。朋友们都不敢相信这个亿万富翁会 这么抠门，他们都嘲笑他。巴菲特也笑了，说他算11美元的赌注就像算1100 万那么认真。他的钱包总是锁得紧紧的。
在保险上他也是如此。当别的公司为保住市场份额而纷纷降低保险费 时，巴菲特认识到这其实是在碰运气。他和戈德博格不愿照做。1980～1984 年，他们宁可让收入从1亿8500万美元降到1亿3400万。如果某一行不再 赚钱了，巴菲特就退出这一行。他在1982年写道，总有一天那些保险公司会 受不了亏损而退出的，他只要等着就行了。
很自然有人会问为什么别的保险公司不采取巴菲特这种措施。因为他们 的股东和经理们接受的教育一直是“稳定”增长，放弃是与这种十精十神不符的。 伯克希尔的保险公司则没有这种压力， （他没什么“保险文化”。）纽约分 公司的经理康斯坦丁·伊渥达农说当他制定政策时，他很清楚地顾及“巴菲 特的支票本”，这就避免了去碰运气。
到1985年，保险市场果然变了。业界遭受了巨大损失；腰包告罄了，许 多公司不得不缩小承保范围。承保能力，用巴菲特的措辞就是，“一种判断 而不是具体的因素。”在1985年，许多公司的“判断”和资金都一落千丈， 于是保险金又扶摇直上了。
巴菲特现在可以从以前的保守行动中获取双倍的利益了。大的商品客户 认识到一个没钱的保险公司的承诺其实毫无保险可言。他们要的是服务质 量；而伯克希尔的资金是其他公司平均水平的6倍，他的平衡表也是全国最 棒的。因此，当伯克希尔给了一个有吸引力的价格之后，它的顾客络绎不绝。 ----------------------- Page 189----------------------- 1985年中期，巴菲特打出一则惊人的广告，愿意以100万以上的保险金 为难以找到承保人的大顾客承保任何风险。这有可能会被误解为当事人必须 自报价格。如果巴菲特或戈德博格认为某项投保不合理，他们会一口拒绝， 绝不给第二次机会。这招给伯克希尔赚了1亿多美元。 这种强者愈强的情况在再保险中尤其明显。过去的保险公司的损失越来 越大，为了生存在苦苦挣扎。再保险公司的损失也不小，很少有哪个公司还 能再接保投保，更不用说有谁愿这么做了。它们在低价位时受了损失，现在 是不论什么价都不敢弥补了。巴菲特把它们比作马克·吐温笔下的猫：“在 热炉子上坐了一下，以后再也不敢坐了。哪怕炉子是冷的。” 伯克希尔现在能制定一些大的项目计划了，这得力于它雄厚的资金和巴 菲特的“判断”。只要机会和价格都合适，他不怕冒损失的风险，哪怕是1000 万的火险或地震风险。他在1985年的报告中慷慨陈词：“现在形势不同了， 我们有别人没有的承保能力。”1986年伯克希尔的保险金收入达10亿美元， 是前两年的7倍。这为它提十供了8亿可用于再投资的预备金；第二年是10 亿。 到 1987年，伯克希尔有的是钱了。可人们不知道巴菲特将如何用这些 钱。他“宁可买好股票也不买好飞机”，巴菲特自嘲说。可惜他找不到便宜 的股票。那时正是牛市的全盛期。到春天伯克希尔召开年度会议时，道·琼 斯指数是让人十大开眼界的2258点， （伯克希尔股价3450美元。）巴菲特已 静静地卖掉了大多数股票，只保留了“永久的”三种：大都会公司， GEICO 和《华盛顿邮报》。但他很难找到可以重新投资的地方。
巴菲特不相信预测，他提醒股东，当道·琼斯只有400点时本·格雷厄 姆还是不断下跌。但巴菲特的悲观情绪是遮不住的。他有一次回答问题时说， 如果市场上的股价（当时不稳定地维持着20倍的利润）下跌50%他都不会吃 惊。最近股价上涨的幅度已经超过一些赢利公司发行的债券的 12～13%的息 票。巴菲特认为股市现在是个危险地带。 有个记忆很好的股东问他现在的气氛是不是很像1969年，那时巴菲特伙 伴公司刚刚成立。巴菲特回忆说：“那时没什么机会，我退出了市场，把钱 都还给了合作伙伴。”但他现在不能退出，他的成员——保险公司，B夫人 等仍在为他赚钱。他需要一个可投资的地方。 那年的春夏两季，股市渐趋稳定，道·琼斯指数达到2500，到8月是2700。 许多人从牛市中大发横财；但像巴菲特这样在一旁观望的人却失去了本世纪 最大的一次机会。虽然伯克希尔的股票又创造了新纪录——4270美元，但这 几乎没什么要紧的了。1969年他把钱投到了地方政十府的债券上，现在却毫无 选择。不久他就接到所罗门兄弟公司的总裁约翰·戈弗洛德的电话。
自从10年前帮过GEICO的忙后，戈弗洛德与巴菲特的联系越来越密切。 戈弗洛德常有种高处不胜寒的感觉，他常打电话向巴菲特征求意见；巴菲特 则敬佩戈弗洛德是个高人一筹的投资银行家。戈氏虽以嘲讽闻名，他处理业 务时还是很保守的。他曾拒绝让所罗门购买控股权来赚价差或买大额债券， 尽管那样利润十分丰厚。在查理·芒格眼中，戈弗洛德体现了所罗门文化中 的所有高贵的品质，特别是敢于冒投资风险的十精十神。他有种新一代经理们少 有的崇高气质。 在夏天，巴菲特提过如果所罗门的股价再低点的话他将很感兴趣。尽管 它的股价已经跌了1/3，但还不是巴菲特想要的水平。可惜它的业务正有麻 ----------------------- Page 190----------------------- 烦。
当时所罗门最大的股东矿物和资源公司（又叫米诺可）正在不安分地叫 嚷。米诺可受控于南非的哈替·奥本海默公司。它聘了一位投资银行家菲利 克斯·鲁哈顿，声明米诺可正急着要卖出。尽管所罗门公司 14%的股票正捏 在人家手里，戈弗洛德还是随波逐流地由他去——要命的十习十惯。到了9月中 旬当他得知鲁哈顿已找到买主罗纳德·贝罗曼的拉弗龙时，不由得目瞪口呆。
戈弗洛德向他的投资银行家们屈服了，他同意让所罗门接受被接管的命 运。他从未想到自己会落到这一地步。一年前他在一次圆桌会议上还有说有 笑，当时与会的还有布恩·比根斯、兼并律师乔·弗朗、杰克塞的总裁弗雷 德·约瑟夫、鲁道夫·吉鲁拉尼、套利人詹姆斯·戈德史密斯爵士和巴菲特。 洛尼斯·开顿提起了“哈利”——典型的传统总裁——致力于建立长期价值， 但突然受到了套利者的威胁。
戈氏：我们别把太多的时间花在哈利身上了。
调解人：（采用哈利的方式）你这是什么意思？我的公司是从我家后院 开始一步步发展起来的。
戈氏：在那个年代你干得是不错。可是对不起，这是生活，董事会有权 开除他。
调解人：这公平吗？
戈氏：这不是公平不公平的问题。你不能让时光倒流。不管是改善管理 后自食其力还是被人接管……哈利都已成为过去。
现在戈弗洛德照镜子时，“哈利”正看着他呢！
戈弗洛德同意会见贝罗曼。后者向他保证他的“动机是友好的”，他希 望戈氏能留下来。但它说他希望在董事会有两个席位并暗示要买下25%的股 票。戈弗洛德显得很冷静。
所罗门的支持者们很快就通知他贝罗曼派来的代表是布鲁斯·沃莎太， 并担心如果贝罗曼获得控股权后“布鲁斯”很快就会掌权。贝罗曼对此不屑 一顾，他说他不会掏自己的腰包为沃莎太找工作。在一次采访中他再次声明， 人们误解他的动机了。但他自己却模糊其辞，只说所罗门的业务使他感兴趣。 但不论如何，戈弗洛德和所罗门的人还是信不过他。“他们认为他就像阿蒂 拉公司的野蛮人。”鲁哈顿说。贝罗曼当时正对吉列发起二次进攻，并从中 大捞其钱。所罗门的十精十算师马丁·莱博威兹说：“人们不可能为贝罗曼工作， 我们决不会。”
可惜啊！这种高度十团十结显得太晚了。米诺可现在只要有人买就愿卖出了。 所罗门自己买不起，贝罗曼准备以每股38美元买进（市场价为30美元多一 点），十共十7亿元左右。当时正是9月21日，一个星期一的早晨。鲁哈顿认为 所罗门只能争取在周末前再找到一个买主了。于是戈弗洛德给奥马哈打了个 电话。
一两天后巴菲特在纽约安排了与戈弗洛德和所罗门的财务主管吉拉 德·罗森菲尔德的会面，地点是在戈弗洛德的顾问，律师马蒂·利普顿的办 公室。巴菲特穿着随便，胳膊下夹十着张报纸就来了。他的蓝白相间的泡泡沙 衣服边上都开了线了。看到这副破烂相，罗森菲尔德倒吸了口冷气：这就是 所罗门的救世主吗？
巴菲特和戈弗洛德都亲自试探对方的意图，一个半小时后，罗森菲尔德 也加了进来。巴菲特开始问他所罗门的前景，包括5年十内十股票能升到什么水 ----------------------- Page 191----------------------- 平。他们一致认为65这个数字的可能十性十比较大。巴菲特认为买普通股太冒险 了，只要伯克希尔的税后年收入能达到15%的话，他更想投资于一种可优先 转换的债券。当会谈继续下去时，他的这种想法越来越明确了。
可转换债券的产生有一半是因为华尔街的缘故。它有债券的属十性十。固定 的息票和债务人的抵押或担保。同时持有人还可将它换成普通股。它被形象 地称作带奖券的债券。持有人的投资风险较小，并有机会大杀一笔——尽管 利润不如做普通股高。
巴菲特坚持要9%的息票和两个董事席位—一个给自己，一个给芒格。所 罗门的高级经理对此展开了激烈讨论，他们原来都把巴菲特想得太好了。“给 人的感觉是，价格很低（只有38美元），分红很多。他两样都占了。”所罗 门芝加哥办事处的头威廉·麦金托什回忆说。伯克希尔每年得到的6300万美 元的分红与其他公司的同类收入一样，是基本免税的。但另一方面，巴菲特 的钱能把所罗门从米诺可手中买出来，也避免了来自贝罗曼的威胁。在所罗 门的领十导十人心中，巴菲特和贝罗曼之间根本无须选择。
星期六晚上戈弗洛德与贝罗曼再次会面。他们在纽约东上角优雅的阿特 尼广场酒店喝了一杯。这次戈弗洛德礼貌而直率地告诉对方，他作投资者是 不受欢迎的。两天后，受挫的贝罗曼说他愿意接受和巴菲特同样的条件，但 少拿利润，他还威胁说如果遭到拒绝，他将在公开市场上买下所罗门的控股 权。戈弗洛德再次拒绝了。
接着戈氏告诉他的董事们要么让巴菲特成为最大的股东，要么换一个总 裁。他争辩说，巴菲特肯定能帮他经营好公司的。有一位股东莫里斯·格林 伯格坚决反对，但董事会还是通过了这项决定。促成这次昂贵交易的唯一理 由是一个不确定的假设前提——所罗门在巴菲特手中会比在贝罗曼手中好。
当9月底这个消息公开后，整条华尔街都呆若木鸡。《华尔街日报》评 论道：这种事本来发生在谁身上都有可能——只有一个人除外。巴菲特在一 个由交易商组成的公司里投入了7亿美元——他最大的一次赌十博。他对戈弗 洛德十分尊敬。不久他说道：“我和查理都喜欢约翰，敬佩他，信任他。” 而且这种担保看起来很安全。贝尔斯特恩斯的总裁，自作聪明的阿克·格林 伯格认为巴菲特“为伯克希尔的股东们做了笔大买卖”。如果戈弗洛德把市 场拱手送人了，那就是他的问题了。
巴菲特还是有点冲动。《福布斯》的阿兰·斯隆指出巴菲特的融资使所 罗门有能力偿付米诺可。崇拜巴菲特的人有些失望，因为他现在与华尔街是 一伙的了。一年前他还轻蔑地写道，如果有商学院毕业生问他该如何快速致 富时，他就会一手捂着鼻子一手指着华尔街。现在就连最忠实的卡罗·卢米 斯都在《幸福》杂志上感慨道： 巴菲特投资于所罗门的最迷人之处就是他与华尔街同床十共十眠了，他过去是一直嘲讽它贪婪的。
事实很快就证明巴菲特大错特错了。两周后所罗门透露消息要解雇80O 名职员和关闭两个部门，这些举措须花费6700多万美元。戈弗洛德好像失控 了。这引起了股市和债券市场普遍焦虑。
牛市已经持续5年了。尽管1987年大部分时间利率一直在上升，（这会 影响业务的十内十在价值的。）股市仍无动于衷。到8月份，股价达到了历史上 ----------------------- Page 192----------------------- 最不稳定的水平——利润的22倍。
就像疯子都有观点一样，牛市也有自己的理论来解释。1987年只有额外 “流动资产”才能把价格控制住。这种傻瓜理论认为：一些不知名的人的现 金（流动资产）才能挽救当时的情景。日本的股票当时是利润的60倍，据说 已经到顶了。不论国十内十的股市有多荒唐，由于日本更荒唐，美国的持股人还 是比较安全的。当然这种解释不能避免价格回稳会突然停止。牛市就像恋十爱十， 它只有一次，你的这一次不可能有先例。
惠灵顿管理部门的高级副经理宾克利·肖兹就是持这种观点的代表人 们。他是哈佛商学院的工商管理硕士，有三个孩子。现在他把手指搭在了华 尔街的脉搏上。他承认股市现在很富，而且心脏跳动还很有力：
我们的市场吸引了许多外资，因为它没有他们的国十内十市场费。也许它会持续上升，尽管它不合规律。
没有人不说价格很高，但牛市还是吸引了不少人。《商业周刊》说，“昨 日的尺码”不灵了。巴菲特认为钱商们完全放弃了对股票的评价，什么标准 也没了。他说：“对他们来说，股票只是游戏玩具，就像专利的顶针和熨斗 一样。”
在计算机的帮助下，基金会经理们在市场这个“篮子”里整桶买股票— —请来几百万通用，几百万美国电话电报，给一部分西屋。同时在芝加哥的 商品交易地还出现了股票指数期货。这是继猪肉和牲畜期货后的又一新型期 货合约。它使人们可以对整个股市的走势进行投机。对格雷厄姆和多德这样 的投资人来说，股票的价值当然来自相应公司的业务；但这种新投资人是买 整个市场，他们甚至不知道自己拥有哪些股票，更谈不上风险分析了。
在华尔街 （如果不是奥马哈的话），“资产再分配”风起云涌。证券经 理们第一次决定对“某类”股票投资多少，而不是“某种股票”。投资的总 额一直摇摆不定，常常造成全部转手的情况。结果许多经理只好依赖计算机 模型或完全让计算机来十操十纵买卖。1987年9月，“情势忠告者”公司十警十告说， 过分依赖技术专家会导致“自以为很完全的错误观念”。
可惜注意到这点的人几乎没有。基金管理者们的“证券保险”策略据说 是很保险的。按照这种策略，他们事先规定在市场价格下跌时自动卖出股票 期货，跌幅越大卖出越多。理论是：售出期货比卖股票容易得多。证券交易 商可以用迅速卖出的方式抢在猛跌之前减少损失。
明尼波利斯第一银行交流的投资顾问V.肯特·格林说，当有人想出手时 会发现“你的有些股票所处地位具有很差的流动十性十”——就是说没人想买它。 但格林还是睡得很香，如果有必要的话他可以走芝加哥的捷径。“期货的流 动十性十，”他说，“现在是股票的4倍。”
格林并不关心的原因是现在他无须卖出期货；只有当市价下跌时他才和 别人一起卖出。以投资银行家尼古拉斯·F.布拉迪为首的白宫研究组调查表 明，当这一刻到来时，会有600亿到900亿美元的期货像格林一样运作。
回想起来，人们记得10月份并不是因为那时发生的突然变化，而是人们 对它的强烈预言。当时到处都是悲观的看法。新闻发稿人查尔斯·阿尔门说 那是一次“1929年般的大崩溃”。看跌者认为价格太高了，看涨者也是这么 想的，可他们都想最后捞上一票。从1月1日到8月达到最高点2722.4点时， ----------------------- Page 193----------------------- 道·琼斯已惊人地增长了44%。人人都被冲昏了头脑。摩根·斯坦利的投资 战略家——也是华尔街最引人注目的灯塔之一——拜伦·威恩都准备放弃规 则办事了。他在8月说，即使坏消息也不能阻止股价上升。 ……一此神秘的力量推动着市场不断发展……也许现实与股价之间的联系不像我们在商学院学的那样紧密。
老天！一周以后，现实揭开了面纱。通货膨十胀的苗头开始出现，贸易赤 字居高不下，美元汇率急剧下降。为防止出现通货膨十胀和保证美元坚十挺，美 联储在劳动节那天宣布提高贴现率，这是美联储提十供贷十款时人们最关心的利 率。受它的影响，债券市场猛跌，股市一天之十内十也跌了38点。
到10月初，长期债券的收益从3月份的7.4%升到近10%。在10月6日， 道·琼斯跌了91.55点，是跌幅最大的一天。市场变得模糊不清，情况的发 展不以人为控制，历史十性十的大变化随时可能发生。从短期看，情况十分严重。
10月12日左右，巴菲特卖掉了至少一批可以分红的股票。除了他的三 种永久股票外，他把所有的股票都卖了。他的助手说，“命令很明确：把一 切都卖掉。”
巴菲特不是在预测。他只遵守了两条宝贵的规则：一、永远不要损失； 二、永远不要忘记第一条；芒格说，“沃伦决不会要求卖出的。”但也许巴 菲特现在更注目他墙上的那张1929年的报纸了。随后的一个星期十内十利率升到 了10%。日本的股票继续上涨，但华尔街已没有谁关心日本了。在黑十色十星期 五，10月16日，道·琼斯跌了108点。
华盛顿焦急不安。每当市场下跌时，官僚们总指望胡乱找一个罪魁祸首 ——投机商，像瑞士大银行家那样给外国政十府贷十款的人等等，谁都行。有人 把市场下跌归罪于“29岁的技术专家们”头上。财政部长很注意风度地在周 末电视上说，他认为联储政策不可能再紧缩了，可惜太迟了。
10月19日星期一，市场里堆满了出十售表。30种道·琼斯平均工业股票 中有11种在交易开始后一小时不能开盘。中午时分，证券保险售出程序自动 启动了。期货市场做的是自十由落体运动，当然这也引发了股票的下跌。到收 盘时，哪儿出现售收显得十分重要。门显得太少了，不能保证所有的人都能 挤进去。高十耸入云的股票重重地跌了下来。到黄昏时分，恐慌终于发展成了 大崩溃。
在波士顿的“忠实投资公司”外面，等待变卖股票的人排成了长龙。报 上登出了“歇斯底里”的消息。纽约的金融中心则比平常安静了许多。人们 都呆在办公室里紧盯着计算机显示屏，黑十色十星期一成了现代社会的第一次历 史事件，它无所不在，好像没有什么具体的事发中心。道·琼斯跌了508点， 或者说22.6％。
巴菲特所有的损失达到了3亿4200万美元。他可能是全美为数不多的没 有随时关注经济崩溃的人之一。只有一次，他走进麦克·戈德博格的办公室， 平静地告诉他伯克希尔该干什么，然后他回到了自己的桌子旁。
两天后，巴菲特的格雷厄姆一帮人聚集在弗吉尼亚的威廉斯堡。市场仍 动荡不安，但他们都奇怪地置之不理了。没有人离开过会议室去看价格，甚 至都谈得不多。他们在秋高气爽的时节参观了一个种植园，对那儿的观赏植 物赞不绝口。温德汉·罗伯森，一个大学管理人和这个小组的记者，问巴菲 ----------------------- Page 194----------------------- 特这次崩溃“意味着什么”，他总能说的只是：“也许市场已升得太高了。”
与1929年大崩溃的黑十色十星期四相比，这次黑十色十星期一空洞得出奇。它没 有引起经济萧条或什么其他风波。刚开始人们以为这次崩溃会成为社会经济 的里程碑。专栏作家们欢呼这次赌十博时代的结束，对银行投资暴发户的头头 们的消失更是感到兴高采烈。华尔街继续运转。事实上1988年银行家们的交 易比以往任何时候都多，股票也重新占领了大部分失去的阵地。崩溃好像没 留下任何痕迹，只在交易商的显示屏上留下了一条锯齿形曲线。
崩溃没带来多大的明显变化。在它发生之前一周，伯克希尔的股票卖到 4230美元。16日星期五，它的收盘价为3890美元。在疯狂的星期一，它跌 到了3170美元。伯克希尔经过22年的辛勤经营，现有资产近50亿美元。公 司什么都没变：斯坦·利普希在布法罗的报纸销量不变；世界百科还是安静 地摆在学生们的书架上。但在那一周里，公司的市场价值减少了25％，一代 人辛苦经营的成果有1/4消失了。它还是受到了损失。
----------------------- Page 195-----------------------